Résultats Semestriels : Les Mines Portent la Croissance, les Marges Restent Sous Pression
La Bourse de Casablanca a récemment dévoilé ses performances semestrielles pour l’année 2026, et le tableau est à la fois encourageant et nuancé. Si les bénéfices globaux affichent une progression notable, l’analyse révèle une dépendance marquée à l’égard de quelques locomotives sectorielles, notamment les mines, tandis que la rentabilité générale du marché demeure sous une pression persistante.
Selon le rapport de BKGR, les 72 sociétés cotées ayant publié leurs résultats pour le premier semestre 2026 ont enregistré un résultat net part du groupe (RNPG) cumulé de 29,6 milliards de dirhams (MMDH), soit une hausse de 12,9%. Les revenus ont suivi une courbe ascendante de 10,3%, atteignant 189,6 MMDH, et le résultat d’exploitation a progressé de 5,4% pour s’établir à 56,6 MMDH. Ces chiffres, à première vue, esquissent un semestre favorable, mais une lecture plus approfondie s’impose pour saisir les dynamiques sous-jacentes et le poids des éléments exceptionnels.
Le Secteur Minier, Locomotive Inattendue de la Croissance
L’ascension fulgurante du secteur minier est sans conteste le fait marquant de ce semestre. Ses revenus ont bondi de 5,4 MMDH à 13,2 MMDH, son résultat d’exploitation a dépassé les 5,5 milliards, et ses bénéfices ont atteint 4,2 milliards, contre seulement 563 millions l’année précédente. Cette accélération spectaculaire est attribuée par BKGR à la conjonction d’une hausse des cours des métaux et d’une montée en puissance des capacités de production.
Managem, le Géant qui Redéfinit la Performance
Managem se positionne comme le principal moteur de cette performance exceptionnelle. Grâce à l’exploitation à plein régime de ses sites de Tizert au Maroc et de Boto au Sénégal, le groupe a vu son chiffre d’affaires s’envoler à 11,8 MMDH et son RNPG frôler les 3,8 milliards, contre 380 millions au premier semestre 2025. Sa marge opérationnelle, impressionnante, a gagné près de 25 points pour atteindre 41,1%. D’autres acteurs comme SMI ont également tiré profit de cet environnement favorable, avec un bénéfice en hausse de 125% à 243 MDH, et la Minière Touissit affichant 187 millions de dirhams. Cette poussée minière est telle qu’elle modifie la perception de l’ensemble de la cote : hors minières, la croissance des revenus du marché se limite à 6%, et le résultat d’exploitation recule de 3%. La marge opérationnelle des valeurs industrielles, hors mines, est passée de 20,1% à 17,8%, soulignant que l’expansion de l’activité ne se traduit pas uniformément par une amélioration de la rentabilité.
Les Autres Secteurs Industriels : Entre Lumières et Ombres
Au-delà de l’éclat des mines, les performances des autres secteurs industriels se révèlent plus hétérogènes.
La Tech et l’Agricole en Pleine Croissance
Les sociétés de logiciels et services informatiques ont démontré une dynamique solide, avec une croissance de 25,9% de leurs revenus et de 50,4% de leur résultat d’exploitation. HPS, notamment, renoue avec la profitabilité, enregistrant 35 MDH de RNPG après une perte de 47 millions. BKGR met en avant l’exécution de son carnet de commandes record de 2025 et l’essor des plateformes SaaS. M2M, de son côté, bénéficie du développement de Naps pour améliorer sa performance opérationnelle. L’industrie agricole, quant à elle, a profité d’une pluviométrie favorable et des changements de périmètre de CMGP, affichant une hausse de 41,7% de ses revenus et de 61,3% de son résultat d’exploitation. Marsa Maroc poursuit également sa trajectoire positive, avec un bénéfice de 869 MDH, en progression de 12,4%.
La Construction, un Tableau Nuancé
Le secteur de la construction présente des situations plus contrastées. Sonasid a vu son RNPG augmenter de 72,3% pour atteindre 167 MDH, malgré un chiffre d’affaires quasi stable. SGTM a également amélioré son résultat d’exploitation de 13,8%, bien que ses revenus aient diminué de 7,3%. À l’inverse, Jet Contractors a enregistré un recul de 27,4% de son bénéfice, malgré une croissance commerciale de 21,4%. En conséquence, le RNPG cumulé du secteur construction, matériaux et infrastructures est resté presque inchangé, illustrant que la vigueur de certains acteurs ne suffit pas à dynamiser l’ensemble du compartiment.
Les Financières : Une Croissance Portée par la Gestion du Risque
Le secteur financier offre une configuration particulière : ses bénéfices ont augmenté alors même que sa performance opérationnelle a fléchi. Le produit net bancaire agrégé a progressé de 1,6%, atteignant 51,2 MMDH, mais le résultat brut d’exploitation a reculé de 1,8% pour s’établir à 29,6 milliards. Pourtant, le RNPG a gagné 6,7%, s’élevant à 13,7 milliards de dirhams.
Le Coût du Risque, Facteur Clé
Cette divergence s’explique principalement par une diminution significative du coût du risque, en baisse de 35%, ramenant le taux de 1,2% à 0,7%. BKGR attribue cette amélioration aux efforts de recouvrement et d’assainissement des portefeuilles de crédits, soulignant que BCP représente à lui seul 68% de cette performance. L’analyse mentionne également une reprise de provisions de près de 1,5 MMDH dans les comptes sociaux de BCP. Pour BCP, le retour à un niveau plus habituel des activités de marché, après un exercice 2025 exceptionnel, a pesé sur les revenus, entraînant une baisse de 28% de son résultat. Parallèlement, les charges générales d’exploitation ont augmenté de 6,2%, intégrant notamment l’entrée d’Amifa dans le périmètre de consolidation. La croissance des bénéfices financiers reflète donc davantage un allègement du risque qu’une réelle accélération des revenus opérationnels.
L’Impact des Éléments Exceptionnels et les Zones de Fragilité
Plusieurs éléments exceptionnels ont brouillé la lecture des résultats, rendant les comparaisons complexes.
Maroc Telecom et les Effets de Base
Le recul de Maroc Telecom, dont le RNPG a baissé de 39,7% pour atteindre 2,5 MMDH, a constitué le principal frein à la croissance bénéficiaire du marché. Toutefois, cette comparaison est fortement influencée par la rétrocession liée au litige avec Wana, comptabilisée au premier semestre 2025. Une fois corrigée de cet élément, la croissance du RNPG global de la cote s’élève à 18,9%, un chiffre bien plus robuste que les 12,9% initialement publiés.
Les Poids Lourds et leurs Opérations Spécifiques
D’autres opérations ponctuelles ont, cette fois, soutenu les résultats de 2026. Risma affiche un bénéfice de 313 MDH, incluant 169 millions provenant de cessions. Hors éléments exceptionnels et à périmètre comparable, sa progression reste solide à 22%. Chez LabelVie, la hausse de 37,3% du RNPG, à 370 millions, est le fruit d’une expansion du réseau combinée à une plus-value issue d’une titrisation immobilière.
L’Agroalimentaire et l’Assurance : Des Défis Persistants
Des fragilités demeurent visibles dans certains secteurs. L’agroalimentaire et les boissons ont vu leurs bénéfices reculer de 27,3%. Lesieur Cristal, en particulier, a enregistré une perte de 47 MDH, pénalisé par sa filiale sénégalaise et les provisions associées. Dans l’assurance et le courtage, malgré une croissance de 21,4% des primes acquises nettes, la hausse des bénéfices s’est limitée à 3,4%, freinée par un résultat non technique déficitaire.
En somme, si 35 des 55 valeurs industrielles étudiées ont amélioré leurs bénéfices, la croissance globale de la Bourse de Casablanca au premier semestre 2026 est fortement tributaire de quelques contributions majeures, de reprises de provisions et de cessions d’actifs. L’enjeu pour la cote casablancaise sera désormais de transformer plus largement cette progression des revenus en gains de rentabilité pérennes et diffus, afin d’assurer une croissance plus équilibrée et robuste à l’avenir.
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