Les Banques Marocaines à l’Aube d’un Nouveau Cycle de Valeur : Une Révolution Discrète
Longtemps perçu comme un bastion de stabilité, le secteur bancaire marocain est en pleine mutation. Le dernier rapport sectoriel d’Attijari Global Research (AGR), publié en février 2026, lève le voile sur une transformation plus profonde qu’un simple rebond conjoncturel. Les banques cotées, portées par un alignement macroéconomique favorable, une gestion du risque optimisée et une digitalisation tangible, entrent dans un cycle vertueux de création de valeur, dont le marché n’aurait pas encore pleinement mesuré l’ampleur.
Un Élan Macroéconomique Sans Précédent
La genèse de cette dynamique réside dans un contexte macroéconomique remarquablement porteur. Après une année 2024 marquée par une croissance modérée (3,8%), l’économie nationale a affiché une accélération spectaculaire en 2025, atteignant 5%, un niveau inédit depuis 2017. Cette performance est intrinsèquement liée à l’impulsion donnée par l’investissement public, qui a culminé à 340 milliards de dirhams (MMDH), soit 21% du PIB, bien au-delà des moyennes historiques.
À cette politique budgétaire volontariste s’est ajoutée une politique monétaire accommodante de Bank Al-Maghrib (BAM). Les baisses successives du taux directeur ont insufflé un vent favorable à la demande de financement, sans pour autant compromettre la robustesse des bilans bancaires. Pour AGR, cette synergie rare entre les sphères budgétaire et monétaire constitue le socle inébranlable du cycle actuel.
Le Crédit, Catalyseur de la Croissance Productive
L’année 2025 a été le théâtre d’une renaissance du crédit, dont les encours à l’économie ont bondi de 8%, enregistrant leur plus forte progression en quinze ans. Mais au-delà de la performance brute, c’est la réorientation qualitative de ce crédit qui retient l’attention. Les crédits à l’équipement ont connu une envolée de 25%, dépassant les 300 MMDH et représentant désormais près d’un quart de l’encours total. Cette bascule témoigne d’un recentrage stratégique du financement bancaire vers l’investissement productif, les infrastructures et les besoins institutionnels, notamment via des opérations structurées innovantes comme les lease-back d’actifs publics. Une évolution qui, selon AGR, promet une visibilité accrue des revenus bancaires et une consolidation de la qualité des portefeuilles.
Une Rentabilité Rééquilibrée et des Fondamentaux Renforcés
Les résultats financiers des banques cotées à fin 2025 confirment les anticipations d’AGR. Le Produit Net Bancaire (PNB) a progressé de 6%, tandis que le résultat net part du groupe a franchi la barre des 13% de croissance à deux chiffres. L’intérêt majeur de ce cycle réside dans la qualité de cette croissance. Les établissements ont brillamment optimisé leur coût des ressources, capitalisant sur le poids significatif des dépôts non rémunérés. Simultanément, la montée en puissance des activités de marché, dans un environnement de taux plus propice, a permis une diversification salutaire des sources de PNB.
La digitalisation, souvent perçue comme un horizon lointain, se matérialise désormais en effets tangibles. AGR souligne une baisse structurelle du coefficient d’exploitation, reflet d’une rationalisation progressive des réseaux et d’une optimisation des processus, gage d’une efficience accrue.
La Normalisation du Risque : Un Pilier de la Performance
Autre pilier de cette thèse : le cycle du risque. Après des années de dégradation, le coût du risque a amorcé un retournement favorable en 2025, soutenu par l’amélioration du cadre macroéconomique national et par une meilleure performance des filiales africaines. Cette normalisation contribue directement à l’embellie de la rentabilité financière. Les projections d’AGR sont éloquentes : le ROE (Return on Equity) sectoriel devrait se stabiliser durablement au-dessus de 13% sur la période 2026-2027, un niveau rarement atteint dans l’histoire récente du secteur.
Le Paradoxe Boursier : Une Valeur Sous-Estimée ?
C’est sur ce point que la vision d’AGR prend toute sa dimension pour les investisseurs. Malgré cette amélioration flagrante des fondamentaux, les banques cotées évoluent encore sur des multiples de valorisation historiquement bas. Le PER (Price Earning Ratio) sectoriel avoisine les 12,6 fois, un niveau jugé par AGR difficilement justifiable au regard de la rentabilité attendue. Cette décorrélation entre la performance opérationnelle et la valorisation boursière est au cœur du diagnostic d’AGR, qui y voit un décalage temporel du marché, encore prisonnier des cycles passés, alors que les paramètres structurels ont profondément évolué.
Fort de ce constat, Attijari Global Research anticipe un potentiel d’appréciation global du secteur bancaire coté d’environ 26% en 2026. Plusieurs valeurs sont identifiées comme combinant un fort potentiel de croissance bénéficiaire, un rendement du dividende attractif et une visibilité stratégique solide.
Conclusion : Un Rôle Moteur à Redécouvrir
Le rapport d’AGR met en lumière une transformation discrète mais déterminante : les banques marocaines se positionnent désormais comme des acteurs centraux du cycle d’investissement national, capables d’absorber des volumes de financement élevés tout en préservant leurs équilibres financiers. Cette mutation, encore largement sous-estimée par le marché, pourrait bien redonner au secteur bancaire son rôle de locomotive dans la performance globale du marché actions. À charge pour les investisseurs de réviser leur perception d’un secteur longtemps jugé mature, mais qui s’apprête, semble-t-il, à écrire une nouvelle page de son histoire, riche en création de valeur.
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