Marché Obligataire Marocain : Entre Détente des Liquidités et Prudence du Trésor, la Normalisation en Marche
Le marché obligataire marocain, baromètre essentiel de la santé financière du Royaume, navigue actuellement dans des eaux marquées par une double dynamique : la détente progressive des conditions de liquidité et une gestion prudente des taux d’intérêt par le Trésor. Une analyse approfondie de BMCE Capital Global Research (BKGR) révèle une phase de normalisation délicate, où chaque intervention monétaire et chaque adjudication sont scrutées avec attention.
Le Thermomètre des Liquidités : Vers un Équilibre Fragile
La période du 29 janvier au 5 février a été marquée par un léger recul du déficit de liquidité bancaire moyen, s’établissant à -138,3 milliards de dirhams (MMDH) – une amélioration de 4%. Cette évolution positive intervient alors que Bank Al-Maghrib a réduit ses avances à 7 jours à 50,4 MMDH, signalant une gestion proactive. Parallèlement, les placements du Trésor ont diminué, leur encours quotidien maximal passant de plus de 15 MMDH à 9,4 MMDH. Ces mouvements conjoints ont conduit à une légère appréciation du taux moyen pondéré interbancaire à 2,253%, avec le MONIA atteignant 2,274%, confirmant une fluidité accrue dans un marché sous surveillance.
Le Trésor, Maître de l’Adjudication : Prudence et Opportunisme
Une Stratégie d’Émission Ciblée
Malgré l’embellie des liquidités, le Trésor a maintenu une approche rigoureuse sur le marché primaire. Lors de la récente adjudication, seuls 1,9 MMDH ont été retenus sur les 11,5 MMDH sollicités, avec une concentration exclusive sur les bons du Trésor à 2 ans. Le taux limite, fixé à 2,7609%, a enregistré une baisse notable de 6,7 points de base (pbs) par rapport à l’émission précédente. Cette manœuvre, selon BKGR, illustre la détermination du Trésor à optimiser ses coûts de financement, tirant parti d’un environnement monétaire plus clément sans pour autant déstabiliser la courbe des taux par des volumes trop importants.
Le Marché Secondaire : Une Courbe à Deux Vitesses
Des Taux en Mouvement : Courts Termes en Baisse, Longs Termes en Tension
Le marché secondaire présente un tableau nuancé. Les échéances courtes et intermédiaires ont bénéficié d’une détente significative, avec des taux sur le 2 ans, le 52 semaines et le 5 ans reculant jusqu’à 6,6 pbs. Cette tendance contraste avec une légère tension observée sur le segment long de la courbe, où les maturités 15 et 20 ans ont vu leurs taux augmenter. Pour les experts de BKGR, cette divergence s’explique par une préférence des investisseurs pour les rendements immédiats, couplée à une certaine circonspection face aux perspectives à long terme.
La Dette Privée : Une Attente Prudente
L’activité sur le marché de la dette privée reste modérée. Seules quelques émissions de certificats de dépôt, notamment de la BMCI, ont été recensées, avec des taux oscillant entre 2,65% et 2,90%. Cette retenue des émetteurs souligne une attente palpable, en l’absence d’une visibilité claire sur l’évolution future des taux.
Perspectives : Vers une Stabilisation Ancrée à l’International ?
Les Anticipations de BKGR : Interventions et Stratégies
À l’horizon, BKGR prévoit une intensification des interventions de Bank Al-Maghrib sur le marché monétaire, avec un volume d’avances à 7 jours qui pourrait atteindre 60,6 MMDH. Cette injection de liquidités devrait soutenir la détente observée. Sur le front obligataire, la pression sur les taux pourrait s’atténuer, notamment grâce à l’éventualité d’une incursion du Trésor sur les marchés internationaux avant la fin du premier semestre. Si cette opération se concrétise, elle offrirait une bouffée d’oxygène au marché domestique, favorisant une stabilisation de la courbe. Néanmoins, une vigilance constante reste de mise, en particulier sur les maturités moyennes et longues, où les dynamiques pourraient rester sensibles.
*Par Sanae Raqui, Les Inspirations ÉCO*
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